太平鸟股票代码:股权激励方案高增长快时尚龙头投资价值明

2017-07-10 10:01

  公司公布性股票激励计划,拟以 13.96 元/股价格向 412 名员工授予 988.37 万股,约占公司总股本 2.08%。

  本次性股权激励面向中层员工,覆盖面广、力度大,业绩考核目标体现公司对未来发展信心。 本次性激励计划涉及激励对象 412 人,其中中层管理人员 281 人,核心业务人员 131 人,覆盖面较广;同时平均每人授予 2.40 万股, 授予价格 13.96 元/ 股,激励力度较大;从解禁考核目标来看,2017/2018/2019 年归母净利润不低于 4.5/6.5/8.5 亿元,三年复合增速达到 35%以上,对应目前市值市盈率为 29.5/20.5/16.5倍,高业绩增长目标体现公司对于自身发展的充足信心。

  公司上市前曾通过员工持股平台进行高层激励: 2011 年,公司控股股东太平鸟集团及 125 位公司高级管理人员共同出资成立禾乐投资(当年确认 7463.35 万元管理费用进入上市公司报表) ,目前禾乐投资持有公司 8.52%股份。 禾乐投资的成立及本次性股权计划推动下,高层管理人员+中层管理及技术人员激励到位。公司组织架构本身就具备充分授权的特征,男装/女装/童装/乐町/MG 分属五个事业部, 充分授权与充分激励结合了公司各个品牌品类均能快速健康成长,在货品组织和终端零售方面近几年在时尚领域一直走在行业前列。

  IPO 以后,公司的在保留原有的机制体制下,战略重心逐步转向内部提效,重点提升的方面包括存货的管理系统、供应链组织体系、设计创意平台等极具协同效应的环节。

  (1)在整体提效前提下的门店扩张,从单品牌品类角度出发,门店最多的太平鸟女装门店总数仅 1,600 家,成长空间仍较大。

  (2)内部提效库存管理能力提升、供应链组织高效化等等都将带来效率的提升,从而影响毛利率及净利润率,公司 16 年终端零售 63 亿,净利润 4.3 亿,净利润率 6.8%,正常快时尚品牌净利润率能达到 10%,太平鸟的提效战略有望助推公司净利润率的逐步攀升。此外,公司 16 年净利润 4.3 亿,但其中包含了 2.23 亿的存货减值损失,主要是历史上产品风格调整所遗留的问题,从存货结构来看,我们认为这一历史情况将于 2017 年得到有效改善。

  投资及盈利预测: 我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计 2017/2018/2019 年EPS 为 0.98/1.38/1.80 元/股,对应目前市值市盈率 28.6/20.3/15.5 倍,综合考虑成长性与估值水平,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示: 多品牌协同不及预期,库存管理及供应链管理能力提升不及预期,终端销售不振。

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